Внезапные остановки потоков капитала, реальный валютный курс и устойчивость государственных финансов: уроки Аргентины

Мы предлагаем альтернативное объяснение краха аргентинской программы конвертируемости, основанное на уязвимости страны к внезапным остановкам потоков капитала. Внезапные остановки обычно сопровождаются значительным повышением реального валютного курса, что приводит к тяжелым последствиям в странах с высокой степенью долларизации обязательств, превращая изначально устойчивое состояние государственных финансов и корпоративного сектора в неустойчивое. В частности, мы подчеркиваем, что необходимое изменение относительных цен тем больше, чем более закрытой является экономика с точки зрения предложения торгуемых товаров. Сопоставляя показатели Аргентины с показателями других латиноамериканских стран, также подвергшихся воздействию внезапной остановки потоков капитала, вызванной российским кризисом 1998 года, мы выявляем ключевые индикаторы уязвимости, которые отличали Аргентину от ее соседей по группе сравнения. Мы также предлагаем объяснение последовавшего политического хаоса, основанное на аргументе о войне на истощение и связанном с ним конфликте из-за перераспределения богатства, спровоцированном внезапной остановкой потоков капитала и фискальным коллапсом. Эта концептуальная схема также позволяет рационализировать банковский кризис, сопровождавший крах режима конвертируемости.