Дилемма, а не трилемма: глобальный финансовый цикл и независимость денежно-кредитной политики

Существует глобальный финансовый цикл, проявляющийся в динамике потоков капитала, цен на активы и кредитования. Этот цикл синхронно изменяется с индексом VIX — показателем неопределенности и неприятия риска на рынках. Рынки активов в странах с более значительными притоками кредитных ресурсов сильнее реагируют на глобальный цикл. Глобальный финансовый цикл не согласуется со специфическими макроэкономическими условиями отдельных стран. Его проявления могут варьироваться от благоприятных явлений до крупных пузырей на рынках активов и чрезмерного расширения кредитования, которые являются одними из лучших предикторов финансовых кризисов. Анализ векторной авторегрессии (VAR) показывает, что одним из факторов глобального финансового цикла является денежно-кредитная политика страны-центра, влияющая на уровень левериджа глобальных банков, потоки капитала и рост кредитования в международной финансовой системе. При свободном движении капитала глобальный финансовый цикл ограничивает национальную денежно-кредитную политику независимо от режима обменного курса.