Системный риск в финансовом секторе: анализ финансового кризиса, связанного с субстандартной ипотекой

В статье анализируются причины текущего кризиса мировой финансовой системы, особое внимание уделяется системным факторам, превратившим кризис ценных бумаг, обеспеченных субстандартными ипотечными кредитами в США, — небольшой части общей системы — в мировой кризис. В первой части статьи объясняется роль секьюритизации ипотечных кредитов как механизма распределения рисков, связанных с инвестициями в недвижимость, и рассматриваются причины и характер нарушений при реализации этого механизма в США. Во второй части статьи анализируется проявление системного риска в ходе кризиса. Выделяются два элемента системного риска. Во-первых, имела место чрезмерная трансформация сроков посредством транзитных структур (conduits) и структурированных инвестиционных инструментов (structured investment vehicles, SIVs); после прекращения функционирования этого механизма в августе 2007 года избыток ценных бумаг, обеспеченных активами, находившихся у этих структур, оказал значительное дополнительное понижательное давление на цены ценных бумаг. Во-вторых, по мере того как финансовая система адаптировалась к признанию просрочек и дефолтов по ипотечным кредитам в США, а также к прекращению трансформации сроков у транзитных структур и структурированных инвестиционных инструментов, взаимодействие нарушений или даже полного распада функционирования рынков, учета по справедливой стоимости и недостаточности собственного капитала финансовых учреждений и, наконец, системных последствий пруденциального регулирования создало разрушительную нисходящую спираль во всей финансовой системе. В статье утверждается, что эти процессы были вызваны не только ошибочными решениями, которые можно однозначно идентифицировать, но и недостатками архитектуры финансовой системы. Поэтому при разработке реформы регулирования необходимо выйти за рамки рассмотрения индивидуальных стимулов и надзора и уделить внимание вопросам системной взаимозависимости и прозрачности.