Какие инвесторы имеют значение для оценки акций и ожидаемой доходности?

Большое количество исследований в области финансов посвящено выявлению характеристик фирм, таких как показатели фундаментальных факторов и убеждений инвесторов, которые объясняют различия в ценах активов и ожидаемой доходности. Мы разрабатываем модель, позволяющую количественно проследить связь между оценками, ожидаемой доходностью и характеристиками вплоть до институциональных инвесторов и домохозяйств. Мы используем ее для анализа (i) того, какая информация, помимо цен, важна для инвесторов при формировании спроса, и (ii) относительной значимости различных инвесторов, различающихся по типу, размеру и активной доле, в процессе формирования цен. Сначала мы показываем, что небольшой набор характеристик объясняет большую часть вариации панельных данных о коэффициентах оценки стоимости фирм по странам. Затем мы оцениваем систему спроса на активы, используя данные о владении активами на уровне инвесторов и допуская гибкие модели замещения внутри стран и между ними. Мы обнаруживаем, что хедж-фонды и небольшие активные инвестиционные консультанты оказывают наибольшее влияние в расчете на доллар активов под управлением, тогда как долгосрочные инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании, оказывают наименьшее влияние. С точки зрения характеристик, учитываемых при ценообразовании, небольшие активные инвестиционные консультанты наиболее важны для оценки политики выплат, денежных потоков и доли продаж, реализуемых за рубежом. Крупные пассивные инвестиционные консультанты оказывают наибольшее влияние на оценку индекса Лернера — показателя наценок, а хедж-фонды — на оценку беты CAPM, то есть коэффициента модели ценообразования капитальных активов.