Долг как благодеяние: механизм отбора капитала

Мы оспариваем недавно популярную точку зрения о том, что отрицательный разрыв между процентной ставкой и темпом роста (r - g < 0) предоставляет «бесплатный обед» для финансируемых за счёт долга государственных расходов, формулируя модель, в которой r и g являются эндогенными величинами, формируемыми фискальной политикой через её влияние на множественность равновесий и распределение капитала. Наблюдение r - g < 0 может сигнализировать о том, что устойчивые государственные дефициты породили множественные стационарные состояния, и экономика сошла к стабильному равновесию с низкой эффективность. В модели с гетерогенными предпринимателями реальная процентная ставка служит устройством отбора для инвестиционной эффективности. Причинная связь идёт от фискального режима к выбору равновесия и результатам: фискальные профициты устраняют множественность равновесий и закрепляют ожидания, поддерживающие уникальное высокопродуктивное равновесие, тем самым рационализируя характеристику Александра Гамильтона «долг как благодеяние». Постоянные дефициты могут загнать экономику в «ловушку нерационального распределения», характеризующуюся дефицитом безопасных активов, низкими процентными ставками, выживанием неэффективных фирм, сниженной совокупной производительностью и самооправдывающимся низким ростом. Таким образом, издержки финансируемых долгом фискальных дефицитов состоят не только в отложенных налогах, но и в постоянно более низкой национальной производственной способности.